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    嘉士伯百威先后關(guān)廠，未來有望提質(zhì)增效。關(guān)廠解決了公司在地區(qū)生產(chǎn)布局上覆蓋范圍重疊、生產(chǎn)供應(yīng)冗余的問題，并且提高了公司的產(chǎn)能利用率，也解決了老化設(shè)備運營成本高而生產(chǎn)效率低的問題。啤酒公司歷史策略即是“跑馬圈地”似的建廠和收購，造成其折舊攤銷成本較高。在各家巨頭中，青島啤酒（600600）的固定資產(chǎn)折舊攤銷率最低尚不足3%。重慶啤酒（600132）在優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)后，2016年中報已經(jīng)開始大幅改善，固定資產(chǎn)折舊攤銷率同比下降0.76pct，隨著產(chǎn)能優(yōu)化的完成，這一比率有望進一步降低。

   “內(nèi)外齊心”，堅定不移的走高端化路線。亞洲啤酒是菲律賓最大的啤酒商，該公司曾在華設(shè)立了多家啤酒公司，其中包括洛陽啤酒廠。2013年，百威英博集團收購了亞洲啤酒的在華業(yè)務(wù)，與洛陽市重組了洛陽亞洲啤酒廠。彼時百威英博在華大肆建廠擴張，而在啤酒行業(yè)整體低迷的大背景下，跑馬圈地似的擴張卻給啤酒企業(yè)帶來了沉重的壓力，多家啤酒公司產(chǎn)能利用率僅略高于50%。而后，喜力、嘉士伯和百威英博紛紛從份額優(yōu)先戰(zhàn)術(shù)打法逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)品升級。15年以來，主推高端的喜力在華均取得了優(yōu)于行業(yè)的成績，并將其增長歸因為高端化戰(zhàn)略的成功。

    從搶份額向齊升級轉(zhuǎn)變。因借鑒發(fā)達國家啤酒行業(yè)發(fā)展歷史，堅信“份額為主，剩者為王”，我國從有啤酒工業(yè)以來，一直堅持搶份額戰(zhàn)略。當海外巨頭進入中國市場時，多家巨頭就展開了激烈的份額大戰(zhàn)。但不同于海外啤酒公司，在節(jié)流問題上，國有企業(yè)有諸多的限制，大規(guī)模的并購降價以爭取市場份額的手段使得中國啤酒巨頭們陷入了瘋狂投入而凈利率難以提升的死循環(huán)。一方面投入費用進入競爭對手的優(yōu)勢地區(qū)，另一方面還要固守自己辛辛苦苦爭奪的新領(lǐng)地。國有企業(yè)如果及時轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略將可分享行業(yè)巨大盈利蛋糕，否則有可能錯失歷史機遇，落得竹籃打水一場空。從2016年開始，華潤、百威、青啤、燕京、嘉士伯和珠江等龍頭公司出現(xiàn)了集體轉(zhuǎn)變。我們維持前期觀點：啤酒消費趨于成熟，加之進口啤酒、精釀啤酒來勢洶洶，各啤酒巨頭將勢必從“搶份額”轉(zhuǎn)向“齊升級”。重啤、華潤和百威已率先關(guān)廠，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，費用投放理性。我們預(yù)計更多啤酒公司也將采取相似戰(zhàn)略，各上市公司在2015年扣非后凈利率僅1-4%的大背景下，盈利能力有望大幅提升。

   投資建議。雖然2016年2季度因天氣原因影響，啤酒行業(yè)的銷量有所下滑，但我們維持前期觀點，認為啤酒行業(yè)十年來盈利狀況拐點式變化未變。主要原因：一是啤酒消費進入成熟期，龍頭企業(yè)低價爭搶份額已不合時宜，“求份額”轉(zhuǎn)向“求利潤”將成為趨勢；二是啤酒行業(yè)CR5接近80%，競爭格局初步穩(wěn)定；三是因為股權(quán)激勵、股東更換等原因，多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績動力提升。給予啤酒行業(yè)“增持”評級。優(yōu)先推薦主業(yè)改善明顯的重慶啤酒以及有國企改革可能的燕京啤酒（000729），同時躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤啤酒，同時建議關(guān)注珠江啤酒（002461）和青島啤酒。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭繼續(xù)加劇。轉(zhuǎn)載：啤酒工業(yè)信息網(wǎng)